民生證券股份有限公司邱祖學(xué)近期對(duì)永興材料（002756）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：一體化持續(xù)推進(jìn)，云母龍頭成本優(yōu)勢(shì)突出》，給予永興材料買入評(píng)級(jí)。

永興材料

事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)。公司25H1營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利為36.9/4.0/3.3億元，同比-17.8%/-47.8%/-46.0%。單季度看，Q2營(yíng)收/歸母經(jīng)歷/扣非歸母凈利分別為19.1/2.1/1.5億元，同比+6.5%/+9.4%/-20.3%，環(huán)比-13.1%/-30.3%/-51.1%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

(資料圖片僅供參考)

鋰：產(chǎn)銷穩(wěn)定，成本繼續(xù)優(yōu)化。1)量：25H1碳酸鋰銷量1.21萬噸，同比下降10.3%；2)價(jià)：25H1鋰產(chǎn)品價(jià)格單邊下行，Q1/Q2電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)為7.51/6.49萬元/噸同比-26.1%/-38.2%，環(huán)比-0.7%/-13.6%；3)利：25H1鋰電新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.63億元，占營(yíng)收比重下降至23.35%；貢獻(xiàn)凈利約1.52億元，單噸凈利約1.27萬元，毛利率29.76%。公司及時(shí)優(yōu)化調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，采用“現(xiàn)貨銷售為主+期現(xiàn)結(jié)合”的銷售模式，降低價(jià)格波動(dòng)對(duì)盈利的影響。4)本：

面對(duì)碳酸鋰價(jià)格低迷，公司深化全產(chǎn)業(yè)鏈成本精細(xì)管控以提升競(jìng)爭(zhēng)力。采礦環(huán)節(jié)通過精細(xì)核算與數(shù)據(jù)指導(dǎo)，優(yōu)化開采分類降費(fèi)用；選礦環(huán)節(jié)改進(jìn)工藝提收率，并分析副產(chǎn)品指標(biāo)提價(jià)值；冶煉環(huán)節(jié)優(yōu)化配方與工藝降輔料、提效率、增收率，同時(shí)調(diào)整能源結(jié)構(gòu)降能耗，從而降低綜合成本。公司單噸碳酸鋰營(yíng)業(yè)成本僅為5萬元，同比降本10%以上。

特鋼：持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利保持高位。25H1營(yíng)收28.3億元，占營(yíng)收比重提升至76.65%；凈利潤(rùn)約1.7億元。毛利率為11.5%，較上年基本持平，通過供銷一體聯(lián)動(dòng)深化成本管控。公司加大研發(fā)力度，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓展高附加值行業(yè)市場(chǎng)。

中期分紅，回饋股東。公司發(fā)布2025年半年度分紅方案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.0元(含稅)，現(xiàn)金分紅合計(jì)1.59億元，分紅率39.7%。

核心看點(diǎn)：一體化深化，云母提鋰龍頭成本優(yōu)勢(shì)顯著。1)一體化：化山瓷石礦900萬噸/年采礦證改擴(kuò)建項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，期末進(jìn)度14%；礦石膠帶運(yùn)輸管廊及礦山配套項(xiàng)目建設(shè)中，期末進(jìn)度8%；鋰云母綠色智能提鋰技改項(xiàng)目加速建設(shè)中，期末進(jìn)度25%；2)成本優(yōu)勢(shì)：云母提鋰龍頭，提升鋰轉(zhuǎn)換率，降低輔料成本，綜合成本在行業(yè)內(nèi)具有優(yōu)勢(shì)；3)特鋼：持續(xù)拓展核電、新能源汽車、高端裝備領(lǐng)域高附加值產(chǎn)品，此類產(chǎn)品銷量提升，市占率提高。

投資建議：云母提鋰龍頭成本優(yōu)勢(shì)突出，采選冶一體化擴(kuò)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利為9.4、13.7和18.4億元，對(duì)應(yīng)8月22日收盤價(jià)的PE為20、14和10倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券譚卓爾研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為58.72%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利13.92億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.53。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家。

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