瑞幸咖啡、好未來(lái)、愛(ài)奇藝等涉及的中概股造假風(fēng)波，一時(shí)間引起了各界的關(guān)注。之前很多財(cái)務(wù)造假案例都是通過(guò)低估成本、粉飾費(fèi)用、虛增資產(chǎn)等達(dá)到粉飾利潤(rùn)的效果，為什么瑞幸咖啡卻把注意力放在交易數(shù)據(jù)上，真正的原因是什么?

和傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)不同，上述企業(yè)都是資本驅(qū)動(dòng)、互聯(lián)網(wǎng)賦能的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。瑞幸咖啡傾向于通過(guò)虛增交易來(lái)粉飾收入，背后是此類企業(yè)的新商業(yè)模式特點(diǎn)和再融資過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)資本偏好所決定的。

企業(yè)商業(yè)模式的創(chuàng)新分為兩類，一類是利潤(rùn)支持型模式創(chuàng)新，比如蘋果手機(jī)，利用其產(chǎn)品或服務(wù)的稀缺性獲取利潤(rùn)，完成初期的資金積累和市場(chǎng)拓展，再通過(guò)促銷、技術(shù)改進(jìn)等方式提供差異化的產(chǎn)品，提升市場(chǎng)份額。第二類是金融支持型模式創(chuàng)新，比如亞馬遜、京東、滴滴出行以及這次陷入造假風(fēng)波的瑞幸咖啡、愛(ài)奇藝等。這類企業(yè)在初創(chuàng)和發(fā)展初期時(shí)需要大量、持續(xù)的資本支持，往往通過(guò)補(bǔ)貼、低價(jià)等方式迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，而且在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)處于虧損狀態(tài)。

瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假的背后，實(shí)際上是新的商業(yè)模式對(duì)于持續(xù)的資金支持非常饑渴，而相對(duì)于利潤(rùn)，風(fēng)險(xiǎn)資本更加重視企業(yè)的市場(chǎng)份額、拓展速度和未來(lái)發(fā)展的想象空間。企業(yè)如果被融資綁架，就會(huì)產(chǎn)生放大交易流量的沖動(dòng)，陷入用資金吸引流量、用放大的流量再去吸引更多資金的“滾雪球”式循環(huán)。一旦哪根鏈條發(fā)生斷裂，企業(yè)就會(huì)陷入流動(dòng)性危機(jī)，甚至生存考驗(yàn)。

同樣爆出造假，瑞幸咖啡董事長(zhǎng)陸正耀表示道歉并感到“羞愧、痛心”，愛(ài)奇藝創(chuàng)始人龔宇卻表示“邪不壓正”，愛(ài)奇藝和瑞幸咖啡不同的回應(yīng)態(tài)度，體現(xiàn)了其對(duì)于自身財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的信心程度，也從側(cè)面反映了通過(guò)粉飾業(yè)績(jī)滿足再融資需求的動(dòng)機(jī)和動(dòng)力并不同，愛(ài)奇藝背后是百度，而瑞幸咖啡還需要尋找下一個(gè)金主。

這次造假風(fēng)波中的另一個(gè)“主角”是渾水、Wolfpack等做空機(jī)構(gòu)。

從做空機(jī)構(gòu)的動(dòng)機(jī)來(lái)看，通過(guò)財(cái)務(wù)和市場(chǎng)分析做空一個(gè)公司，已經(jīng)成為他們重要的營(yíng)利模式。中國(guó)現(xiàn)在的買方研究和賣方研究，一般都是好公司出報(bào)告，不看好的公司保持“沉默”，進(jìn)而形成了“薦股產(chǎn)業(yè)鏈”。與中國(guó)不同，美國(guó)的衍生品市場(chǎng)更加發(fā)達(dá)，并且已經(jīng)形成了一條相對(duì)成熟的“做空產(chǎn)業(yè)鏈”，做空機(jī)構(gòu)背后確實(shí)是有商業(yè)利益驅(qū)動(dòng)的。

當(dāng)然，就像賣方推薦的股票不一定都漲一樣，做空機(jī)構(gòu)也不乏做空失敗的案例。因?yàn)樨?cái)務(wù)報(bào)表中反映的規(guī)模、增速、占比等指標(biāo)，與均衡值不相匹配的問(wèn)題，可能是財(cái)務(wù)造假，也可能是大多數(shù)人未曾完全認(rèn)知的新商業(yè)模式。在工業(yè)企業(yè)中，如果出現(xiàn)固定資產(chǎn)占比過(guò)低、企業(yè)成本長(zhǎng)期大于收入?yún)s一直正常運(yùn)營(yíng)等現(xiàn)象，很容易會(huì)讓人懷疑企業(yè)財(cái)務(wù)中存在不為人知的貓膩，但在新經(jīng)濟(jì)企業(yè)中，輕資產(chǎn)似乎已經(jīng)成為一種常態(tài)，僅靠流量就可以估值上億，特斯拉、京東，包括愛(ài)奇藝很長(zhǎng)時(shí)間都在虧損。這些新商業(yè)模式帶來(lái)的新的財(cái)務(wù)特點(diǎn)，在傳統(tǒng)的以銀行為主體的金融體系中是很罕見(jiàn)的，但是在當(dāng)前的金融體系中就屢屢出現(xiàn)。

反思一下，經(jīng)濟(jì)的活力在于企業(yè)家的創(chuàng)新，金融的重要作用就是搭建一座橋梁，支持企業(yè)家的理想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。瑞幸咖啡的數(shù)據(jù)有虛構(gòu)，但不可否認(rèn)，互聯(lián)網(wǎng)咖啡的新商業(yè)模式給傳統(tǒng)的咖啡業(yè)帶來(lái)了不容忽視的沖擊。美國(guó)很多中概股都是創(chuàng)新產(chǎn)品、技術(shù)、商業(yè)模式、管理模式的新經(jīng)濟(jì)公司，并且大多數(shù)公司都處于初創(chuàng)和擴(kuò)張期。

財(cái)務(wù)造假事件不應(yīng)被盲目擴(kuò)大化，但也需要給企業(yè)家敲響警鐘。企業(yè)誠(chéng)信不應(yīng)該被資本所綁架，誠(chéng)信是理想的發(fā)展速度與現(xiàn)實(shí)軌跡之間平衡的底線。不造假就不怕被惡意做空，誠(chéng)信對(duì)于任何企業(yè)來(lái)說(shuō)都是持續(xù)發(fā)展的靈魂。財(cái)務(wù)造假不僅會(huì)影響商業(yè)的信用交易和后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)融資，而且還會(huì)產(chǎn)生恐慌、放大和傳染效應(yīng)。尤其是，企業(yè)的“硬核”如果出現(xiàn)了造假現(xiàn)象，比如食品企業(yè)出現(xiàn)安全問(wèn)題、教育機(jī)構(gòu)的教學(xué)方式出現(xiàn)問(wèn)題、視頻機(jī)構(gòu)的供應(yīng)鏈斷裂等，還可能帶來(lái)流量非線性下滑，以及市場(chǎng)份額的永久喪失。

標(biāo)簽： 瑞幸