泰康保險(xiǎn)集團(tuán)執(zhí)行副總裁、泰康資管CEO段國圣在“長(zhǎng)壽時(shí)代財(cái)富高峰論壇”上發(fā)表《把握經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的脈絡(luò) 發(fā)揮復(fù)利偉大的作用》主題演講。

他表示，中國經(jīng)濟(jì)在向高質(zhì)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變：過去驅(qū)動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力是全球化、工業(yè)化和城鎮(zhèn)化，今天驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)轉(zhuǎn)變成為長(zhǎng)壽時(shí)代、消費(fèi)升級(jí)、低碳轉(zhuǎn)型和科技智力。新經(jīng)濟(jì)發(fā)展更適合股權(quán)融資，股權(quán)投資重點(diǎn)在：大健康、消費(fèi)，雙碳、科技。

同時(shí)，他提出，中國改革開放以來迅速致富的時(shí)代已經(jīng)過去，實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長(zhǎng)需要重視資產(chǎn)配置，發(fā)揮復(fù)利的作用。他還對(duì)2022年宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)作出展望，認(rèn)為明年股票市場(chǎng)是中性略偏積極的。

泰康資產(chǎn)最新管理的總資產(chǎn)規(guī)模2.7萬億，凈資產(chǎn)規(guī)模2.4萬億，在全球資管機(jī)構(gòu)排87位，在中國排第6位，是國內(nèi)最大的退休金投資管理人。段國圣說，泰康資產(chǎn)力求創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資收益，希望在復(fù)利的作用下為客戶帶來財(cái)富增長(zhǎng)。

中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力轉(zhuǎn)變，迅速致富的時(shí)代已經(jīng)過去

中國改革開放40年，全球化、工業(yè)化和城市化高速發(fā)展，在這個(gè)過程中，很多人財(cái)富實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。但這個(gè)迅速致富的時(shí)代已經(jīng)過去，未來要想財(cái)富增長(zhǎng)，需要發(fā)揮復(fù)利的作用。

中國人為什么會(huì)出現(xiàn)在短短的40年間迅速致富?改革開放初期，資本、牌照、土地、商品等有稀缺性，由于中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，很多資產(chǎn)的價(jià)格呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。如果擁有一些生產(chǎn)要素或資源性的東西，相應(yīng)的資產(chǎn)和財(cái)富就會(huì)迅速增長(zhǎng)。同時(shí)，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)機(jī)制和監(jiān)管體系不夠健全：勞動(dòng)力充足且保障不健全，勞動(dòng)力的成本非常低;稅收制度不健全，環(huán)境問題也不是首要考慮的……存在著套利空間。

但今天的情況已大不同。人口紅利不再，土地財(cái)政模式進(jìn)入臨界狀態(tài)，生態(tài)環(huán)境方面提出了“雙碳”目標(biāo)要求，中美關(guān)系等全球外部環(huán)境發(fā)生轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)機(jī)制或監(jiān)管體系也更加健全。

現(xiàn)在勞動(dòng)保障制度逐步健全，勞動(dòng)力的成本、企業(yè)的用工成本在提升。稅收制度在完善，國家嚴(yán)厲打擊偷稅漏稅或騙稅的行為。金融監(jiān)管日趨嚴(yán)格，地產(chǎn)、過剩產(chǎn)業(yè)加杠桿的行為受到約束，加杠桿炒房行為受到嚴(yán)厲打擊。企業(yè)規(guī)模在變大，有了更高規(guī)范要求和更高成本。市場(chǎng)機(jī)制日益完善，套利的空間也在逐漸減少。

因此，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式無以為繼，今天中國經(jīng)濟(jì)在向高質(zhì)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，這是中國經(jīng)濟(jì)的必然選擇。

根本的轉(zhuǎn)變體現(xiàn)在：過去驅(qū)動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力是全球化、工業(yè)化和城鎮(zhèn)化，今天驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)轉(zhuǎn)變成為長(zhǎng)壽時(shí)代、消費(fèi)升級(jí)、低碳轉(zhuǎn)型和科技智力。過去更多依靠的是人口紅利或資本積累，今天要靠企業(yè)家精神、效率提升、工程師紅利。過去產(chǎn)業(yè)主要靠的是地產(chǎn)和一些周期性行業(yè)，今天的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)則會(huì)是大健康+消費(fèi)，雙碳+科技。

“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)-融資結(jié)構(gòu)-投資結(jié)構(gòu)”轉(zhuǎn)變邏輯，股權(quán)投資更適合新經(jīng)濟(jì)

在轉(zhuǎn)變過程中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變必然導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，融資結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變必然導(dǎo)致投資方式的轉(zhuǎn)變。

過去以土地為核心的時(shí)代，是債權(quán)融資的高峰。所以中國在改革開放的40年，形成了以銀行為核心的債務(wù)融資模式。隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的放緩，傳統(tǒng)的基建和地產(chǎn)的投資回落，新的經(jīng)濟(jì)則可能跟股權(quán)融資更加融合。

首先，新經(jīng)濟(jì)中主體很多具備的是技術(shù)、專利、品牌等無形資產(chǎn)，缺乏抵押物，不適合債權(quán)融資。同時(shí)，新經(jīng)濟(jì)中個(gè)體的成長(zhǎng)空間大，但不確定性也很高，對(duì)于債權(quán)人來說，一方面要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，另一方面卻無法分享到高回報(bào)，但股權(quán)投資則不同。

因此，新經(jīng)濟(jì)發(fā)展更適合股權(quán)融資，股權(quán)投資更符合未來方向。股權(quán)投資投什么?泰康集團(tuán)內(nèi)部提出“兩大兩小”，即大健康+消費(fèi)，雙碳+科技。

中國正在快速進(jìn)入長(zhǎng)壽時(shí)代，健康產(chǎn)業(yè)的需求會(huì)是井噴式的，包括醫(yī)療、養(yǎng)老、藥等在內(nèi)的大健康產(chǎn)業(yè)，會(huì)成為未來幾十年整個(gè)社會(huì)的支柱型產(chǎn)業(yè)。

同時(shí)，在消費(fèi)升級(jí)的背景下，消費(fèi)產(chǎn)業(yè)也會(huì)欣欣向榮。統(tǒng)計(jì)學(xué)表明，人均 GDP達(dá)到1萬美元的時(shí)候，消費(fèi)的增長(zhǎng)會(huì)迅速崛起，中國已經(jīng)超過了人均1萬美元，今年可能到1.1萬美元，來到了邊際消費(fèi)傾向提升的拐點(diǎn)。未來中國會(huì)成為全球最大的商品消費(fèi)市場(chǎng)，中國本土品牌有可能崛起。

在“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)下，未來中國工業(yè)企業(yè)會(huì)出現(xiàn)幾個(gè)趨勢(shì)。第一，能源的新能源化。未來幾十年，風(fēng)、電、水和其他清潔能源會(huì)大幅增長(zhǎng)。第二，終端企業(yè)電力化。第三，工業(yè)企業(yè)智能化。在這樣的方向下，在清潔能源、氫能、電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈存在廣闊的市場(chǎng)空間。據(jù)很多專家測(cè)算，未來幾十年“雙碳”的投資需求至少在140萬億。

除了雙碳以外，科技是中美戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)的核心。美國的科技制裁是雙刃劍，一方面影響中國潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但另一方面促進(jìn)了中國的科技自主、國產(chǎn)替代。我國科技產(chǎn)業(yè)升級(jí)有一定的人才培養(yǎng)的基礎(chǔ)，未來中國一定是科技自主、硬科技發(fā)展的一個(gè)時(shí)代。

做好配置、用好復(fù)利

在這樣的背景下，要做好資產(chǎn)配置，分配好債務(wù)性資產(chǎn)和權(quán)益性資產(chǎn)的比例。配置做對(duì)了，隨著時(shí)間推移，對(duì)于收益很關(guān)鍵。

從大類資產(chǎn)看，權(quán)益資產(chǎn)在長(zhǎng)期收益表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，但波動(dòng)性大。解決方式一是拉長(zhǎng)期限，二是做好主動(dòng)性管理。

我們經(jīng)過統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，資管機(jī)構(gòu)的主動(dòng)管理能力來自于平臺(tái)的支持和投資經(jīng)理的能力，一些比較好的投資機(jī)構(gòu)，是長(zhǎng)期能夠提供比其他機(jī)構(gòu)更好的投資回報(bào)的，主要是這些資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)、文化、激勵(lì)機(jī)制、投研支持、中后臺(tái)支持等方面有優(yōu)勢(shì)。

同時(shí)還有一個(gè)配置建議，即均衡性的投資策略，這有助于控制回撤。復(fù)利有偉大作用。舉例來說，100萬資金，年化7%的回報(bào)，持有70年后，會(huì)超過1億。但要注意，復(fù)利要發(fā)揮作用，有兩個(gè)要素：一是時(shí)間足夠長(zhǎng)，二是投資回報(bào)必須穩(wěn)定。如果今年回報(bào)100%、明年虧50%，這兩年的回報(bào)就是0。所以，控制回撤非常重要，均衡性的投資有助于控制回撤。

明年股票市場(chǎng)展望：中性略偏積極

對(duì)2022年的展望方面，對(duì)明年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的基本判斷是尋底企穩(wěn)。對(duì)2022年股票市場(chǎng)的判斷是中性偏一點(diǎn)積極。

股市相關(guān)因素預(yù)期在于：宏觀經(jīng)濟(jì)面影響中性，前低后高。估值方面，估值合理，影響中性。今年多數(shù)強(qiáng)勢(shì)板塊盈利預(yù)測(cè)大幅上修，新能源、半導(dǎo)體設(shè)備、軍工等板塊股價(jià)大漲，但估值不升反降。當(dāng)前估值體系較上年末明顯下降，主要是盈利增長(zhǎng)所致，PE、PB、股息率等估值指標(biāo)水平合理。

政策層面，影響有一點(diǎn)偏負(fù)面，后半年可能小幅上調(diào)。資金面，中性偏正面的。從宏觀流動(dòng)性看是偏寬松的，從可入市資金看明顯好轉(zhuǎn);同時(shí)，居民收支均下滑，但支出下滑更多，結(jié)余下來用于投資的錢會(huì)更多。技術(shù)面是中性。綜合起來，總體是中性偏一點(diǎn)點(diǎn)正面，大概率指數(shù)漲幅在個(gè)位數(shù)。

在此之下的權(quán)益配置策略是，著眼中期布局，成長(zhǎng)與價(jià)值兼顧。

板塊方面：預(yù)期明年景氣回落且當(dāng)前市場(chǎng)情緒較高、機(jī)構(gòu)高配的一些板塊，要注意回避，比如，周期板塊。預(yù)期景氣度改善，當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注度低，機(jī)構(gòu)配置低的板塊，可以關(guān)注機(jī)會(huì)，比如家電等地產(chǎn)鏈條的消費(fèi)品、銀行、地產(chǎn)、公用事業(yè)。延續(xù)高景氣度的板塊可維持高配，比如新能源車、軍工、景氣度改善的光伏細(xì)分領(lǐng)域。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎!此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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