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國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持維珍妮(02199)“買入”評(píng)級(jí)，由于海外需求不佳對(duì)訂單負(fù)面影響大于預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)FY2023-FY2025凈利潤(rùn)分別4.06.6億港元(原FY2023/2024分別為7.6/9.7億港元)，同比增長(zhǎng)4%/39%/20%，由于盈利預(yù)測(cè)下調(diào)，下調(diào)合理估值至3.8-4.0港元(原為4.8-5.2港元)，對(duì)應(yīng)FY2025PE8.5-9.0x。目前看訂單低點(diǎn)已過，F(xiàn)Y2024財(cái)年開始將環(huán)比改善，中長(zhǎng)期看好內(nèi)衣龍頭盈利成長(zhǎng)彈性。該行認(rèn)為，F(xiàn)Y2024上半年預(yù)計(jì)收入環(huán)比提升高單位數(shù)，中長(zhǎng)期毛利率將持續(xù)提升。1)FY2024指引：FY23Q4是業(yè)務(wù)的低谷，管理層預(yù)計(jì)FY241H收入環(huán)比FY232H增長(zhǎng)高單位數(shù)，其中貼身內(nèi)衣增長(zhǎng)低雙，運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品環(huán)比持平，同時(shí)中國(guó)市場(chǎng)的占比將從9%提升至18%。FY242H收入有望環(huán)比和同比均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。2)中長(zhǎng)期看點(diǎn)：第一，產(chǎn)品工藝優(yōu)化和自動(dòng)化系統(tǒng)的推進(jìn)將助力人效提升、產(chǎn)品創(chuàng)新帶動(dòng)單價(jià)提升、越南工廠產(chǎn)能利用率爬坡將降低折舊占比，帶動(dòng)利潤(rùn)率持續(xù)提升。第二，與維密中國(guó)成立合資公司后，在營(yíng)銷、創(chuàng)新和新零售發(fā)力，一方面中國(guó)市場(chǎng)增加的爆款開發(fā)反哺美國(guó)市場(chǎng)，公司與客戶合作加深;另一方面維密中國(guó)銷售亮眼，F(xiàn)Y23全年維密中國(guó)在集團(tuán)經(jīng)營(yíng)收入13.4億港元，合營(yíng)公司從FY232H開始貢獻(xiàn)盈利，未來將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

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