金融機(jī)構(gòu)和城投企業(yè)合作，看重的無(wú)非兩個(gè)字——信仰。

(相關(guān)資料圖)

你說(shuō)它玄學(xué)吧，有時(shí)候還得看主體層級(jí)和信用水平，也算是一種技術(shù)分析的手段；你說(shuō)這方法科學(xué)吧，做城投企業(yè)分析時(shí)又多多少少有一些不可言狀的玄幻。

在投融資市場(chǎng)，再?gòu)?qiáng)大的信用分析手段，有時(shí)也很難敵得過(guò)信仰二字。

過(guò)往，由于城投企業(yè)融資需求量大，且能夠承受高昂的融資成本，因而是以信托公司為代表的非標(biāo)融資機(jī)構(gòu)的“香餑餑”。

隨著國(guó)家大力推進(jìn)規(guī)范地方政府債務(wù)管控、加強(qiáng)金融監(jiān)管，非標(biāo)融資逐漸式微，取而代之的則是另一類(lèi)標(biāo)的——城投債。眼下，城投債已然是各家金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券投資的重要資產(chǎn)，甚至已經(jīng)卷到買(mǎi)不到的境地。

城投債受追捧

城投債受到追捧，和近年來(lái)債券市場(chǎng)違約頻發(fā)有著密切的關(guān)系。

房地產(chǎn)企業(yè)爆雷頻頻，公告不能兌付本息的地產(chǎn)債越來(lái)越多，整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，一旦出現(xiàn)任何被證實(shí)或未被證實(shí)的風(fēng)吹草動(dòng)，都能引起地產(chǎn)債市場(chǎng)的“血雨腥風(fēng)”。

與此同時(shí)，受新冠疫情沖擊、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大等影響，實(shí)體企業(yè)尤其是中小民營(yíng)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露加劇，部分企業(yè)債券出現(xiàn)了違約事件，連部分大型民企甚至國(guó)有背景實(shí)體企業(yè)也出現(xiàn)了延期兌付的情況。

相比下來(lái)，城投債市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露則要小得多。

除少量?jī)攤芰ζ醯膮^(qū)域主體零星出現(xiàn)一些風(fēng)險(xiǎn)事件外，大部分發(fā)達(dá)區(qū)域和強(qiáng)主體的信用水平仍然穩(wěn)健，短期內(nèi)發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約的概率仍然較小。央媽放水，市場(chǎng)上的錢(qián)越來(lái)越多，而信用風(fēng)險(xiǎn)暴露下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難尋，城投債自然而然就成了市場(chǎng)上的“香餑餑”。

同時(shí)，以信托貸款為代表的非標(biāo)融資壓降，也給城投債市場(chǎng)帶來(lái)了大量的資金。

早年間，各家信托公司背靠城投信仰，在非標(biāo)貸款的路上大干快上，積累了大量的城投資源。隨著非標(biāo)融資類(lèi)業(yè)務(wù)受到監(jiān)管打壓，城投企業(yè)總歸需要新的融資渠道，而信托公司轉(zhuǎn)型標(biāo)品又恰恰可以用城投債作為起步，雙方一拍即合，以前的信托貸款被替換成私募債，想要對(duì)受到壓降的融資類(lèi)業(yè)務(wù)形成足夠的替代效用，城投債資產(chǎn)的需求大幅增長(zhǎng)。

另外，再加上權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的偏好有所下降，轉(zhuǎn)向債市的資金越來(lái)越多。股市震蕩，房企炸雷，產(chǎn)業(yè)肝不起來(lái)，小微企業(yè)直接躺平，而城投債依然屹立不倒。

票息高、流動(dòng)性更好，低風(fēng)險(xiǎn)高收益又有信仰加持，不買(mǎi)你買(mǎi)誰(shuí)？

高收益城投債買(mǎi)不到了

資金多資產(chǎn)少的時(shí)代，往往是城投企業(yè)最不缺錢(qián)的時(shí)候。

2020年，受新冠疫情等各方面的影響，閑置在市場(chǎng)上的資金體量相當(dāng)巨大，但資產(chǎn)端值得投資的標(biāo)的卻不多，一眾機(jī)構(gòu)資金紛紛瞄上信用穩(wěn)健、回報(bào)高的城投企業(yè)，銀行排隊(duì)放款、信托紛紛給出非標(biāo)融資額度、城投債也受到市場(chǎng)熱捧，一時(shí)間出現(xiàn)了“你想給人家錢(qián)，人家還不一定要”的場(chǎng)面。

2022年以來(lái)，權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩走勢(shì)，市場(chǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，一干機(jī)構(gòu)資金紛紛轉(zhuǎn)向債市，城投債標(biāo)的更是遭到瘋搶?zhuān)蝴}城一地城投平臺(tái)的5億規(guī)模公司債竟被300億資金瘋搶?zhuān)~認(rèn)購(gòu)超60倍；而泰州某城投平臺(tái)的超短期債券也在一天內(nèi)引起了超60倍的超額申購(gòu)；私募債市場(chǎng)更是受到一干信托機(jī)構(gòu)的追捧。

與此同時(shí)，部分城投企業(yè)也傳來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)事件。一些城投平臺(tái)在項(xiàng)目承接和財(cái)務(wù)杠桿上過(guò)于激進(jìn)，債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重，出現(xiàn)了到期償債壓力大的傳聞。雖然城投債市場(chǎng)零實(shí)質(zhì)性違約的記錄仍在持續(xù)，但非標(biāo)債權(quán)市場(chǎng)的違約卻已然發(fā)生，而發(fā)債資質(zhì)較差、信用評(píng)級(jí)較低的城投債資產(chǎn)恐怕也難免受到波及，城投債市場(chǎng)很難再直接閉眼買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)。

但反觀需求端，城投企業(yè)對(duì)于資金的興趣卻并沒(méi)有那么足。一方面是地方政府要求城投企業(yè)壓降融資成本，部分地市的融資成本上限從原來(lái)的8%壓縮到如今的6%，更有甚者要求將綜合成本降低到4%以下，中長(zhǎng)期債務(wù)資金的占比要達(dá)到90%以上。融資成本下行，直接導(dǎo)致了高票息城投債大幅減少。

另一方面，城投企業(yè)發(fā)債的口徑也有所收緊。中央層面強(qiáng)調(diào)堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量、從嚴(yán)查處違法違規(guī)舉債融資行為，監(jiān)管部門(mén)再次約束結(jié)構(gòu)化債券的發(fā)行，甚至坊間一度有傳言一般公共預(yù)算收入低于50億的區(qū)縣市級(jí)平臺(tái)不能新增公司債發(fā)行。雖然這則傳言后續(xù)被證偽，但城投企業(yè)發(fā)債口徑的收緊已然是不爭(zhēng)的事實(shí)。

再者，眼下剛過(guò)6.30半年報(bào)節(jié)點(diǎn)，七八月份往往也是城投企業(yè)融資需求相對(duì)較少的時(shí)間。城投企業(yè)資金需求有周期，但是機(jī)構(gòu)資金的投資供給卻沒(méi)有，優(yōu)質(zhì)城投債標(biāo)的遭哄搶?zhuān)坪跻彩且患浅Ｕ５氖隆?/p>

無(wú)論如何，優(yōu)質(zhì)城投債“一票難求”，已然是不爭(zhēng)的事實(shí)。

在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)遍地都是、融資模式隨意包裝的時(shí)代，城投企業(yè)似乎并沒(méi)有那么受重視，這種沒(méi)有技術(shù)含量、單純靠信仰的融資方，只能用高昂的成本去找非標(biāo)貸款。

而到了市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的時(shí)代，眾多投資機(jī)構(gòu)抱著一麻袋資金滿(mǎn)市場(chǎng)找項(xiàng)目，還必須得瞪大眼睛仔細(xì)看，這時(shí)候低風(fēng)險(xiǎn)高收益又有信仰加持的城投企業(yè)就成了人見(jiàn)人愛(ài)的“小甜甜”，碰到評(píng)級(jí)高且票息高的城投債，直接無(wú)腦梭哈就對(duì)了，管他呢。

需求少供給多，接下來(lái)，高票息的優(yōu)質(zhì)城投債資產(chǎn)，或許會(huì)越來(lái)越難買(mǎi)。

作者：鄭 斌 來(lái)源：資 管 云

責(zé)任編輯：Tnews

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