2021年首期LPR(貸款市場報(bào)價(jià)利率)出爐。1月20日，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，均與前期持平。這也是LPR連續(xù)第9個(gè)月保持不變。

對(duì)于本期LPR報(bào)價(jià)的按兵不動(dòng)，市場已有預(yù)期，其背后反映了宏觀政策與保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的實(shí)際需要相匹配。接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，從去年下半年以來，我國經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，全年GDP增長2.3%，略超出市場預(yù)期。隨著生產(chǎn)、需求的加快恢復(fù)，貨幣政策逐漸回歸常態(tài)，總量寬松轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性收緊，更加注重靈活精準(zhǔn)與合理適度。

數(shù)據(jù)顯示，12月M2同比增長10.1%，漲幅較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，社融增長13.3%，繼10月的13.7%高點(diǎn)連續(xù)兩個(gè)月回落，確認(rèn)了見頂回落趨勢。基于此，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，在宏觀政策“不急轉(zhuǎn)彎”、“穩(wěn)字當(dāng)頭”的基調(diào)下，LPR不變有助于在“穩(wěn)增長”與“防風(fēng)險(xiǎn)”之間實(shí)現(xiàn)平衡。下一階段，LPR將繼續(xù)維持平穩(wěn)，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際情況保持相一致。

連續(xù)9個(gè)月“原地踏步”

自2020年5月以來，貨幣政策逐步回歸常態(tài)，缺乏降準(zhǔn)降息引導(dǎo)，在此背景下，LPR報(bào)價(jià)已連續(xù)九個(gè)月維持不變。當(dāng)前政策利率與LPR利差為:7天逆回購(2.20%)+75BP=1年MLF(2.95%)，1年MLF(2.95%)+90BP=1年LPR(3.85%)，1年LPR(3.85%)+80BP=5年以上LPR(4.65%)。

實(shí)際上，本期LPR保持不變符合市場預(yù)期。一方面，作為LPR報(bào)價(jià)參考基礎(chǔ)的MLF(中期借貸便利)利率保持不變，自去年9月以來，兩者一直保持同步調(diào)整。中信證券研究所副所長明明對(duì)記者表示，目前，銀行負(fù)債端壓力已明顯緩解，今年以來，國有銀行和股份制銀行的1年期同業(yè)存單發(fā)行利率明顯回落，始終維持在2.95%以下水平，MLF操作隨之回歸中性。

另一方面，當(dāng)前政策任務(wù)弱化了繼續(xù)降成本的目標(biāo)。央行貨幣政策委員會(huì)在2020年第四季度例會(huì)就提出要“鞏固貸款實(shí)際利率水平下降成果，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降”，相比2020年三季度例會(huì)，四季度例會(huì)刪除了“引導(dǎo)貸款利率繼續(xù)下行”的表述。明明稱，這表明當(dāng)前貨幣政策的任務(wù)是鞏固前期降成本的成果，弱化了繼續(xù)降成本的目標(biāo)。

同時(shí)，在1月15日的國新辦2020年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上，貨幣政策司司長孫國峰再提“鞏固貸款實(shí)際利率水平下降成果，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降”，并指出“當(dāng)前利率水平是合適的”，因此，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在當(dāng)前的利率政策上，預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)降息，也不會(huì)出現(xiàn)LPR下行。

更進(jìn)一步講，東方金誠首席宏觀分析師王青對(duì)記者稱，LPR報(bào)價(jià)連續(xù)不變的根源在于2020年二季度以來宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“V形”反轉(zhuǎn)，2020年年末這一勢頭未現(xiàn)減弱跡象;受低基數(shù)影響，2021年年初經(jīng)濟(jì)增速將大幅沖高，這意味著期間逆周期調(diào)節(jié)措施不需加碼，部分疫情時(shí)期特殊政策正在有序撤回。

此前，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2021年貨幣政策靈活精準(zhǔn)、合理適度，“不急轉(zhuǎn)彎”，保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度，延續(xù)穩(wěn)健取向不變。而在貨幣政策回歸常態(tài)后，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，LPR報(bào)價(jià)將長期維持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)貨幣政策主要以O(shè)MO(公開市場操作)、MLF和再貸款再貼現(xiàn)等政策工具為主，短期內(nèi)普遍和定向降準(zhǔn)的概率降低。

雖然LPR已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月未發(fā)生變化，但需注意的是，房貸利率出現(xiàn)了底部回升的跡象。貝殼研究院數(shù)據(jù)顯示，2021年1月，監(jiān)測的36城主流首套房貸利率5.23%，二套利率5.52%，環(huán)比均微增1個(gè)基點(diǎn)，且從去年12月開始已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月上升。同時(shí)，36城房貸平均放款周期自去年9月以來經(jīng)歷“五連升”達(dá)到53天，環(huán)比延長5天，回到去年4月水平。

有分析稱，這主要是由于春節(jié)前市場資金面趨緊，再加上此前監(jiān)管部門出臺(tái)了房貸集中管理制度。而在房地產(chǎn)金融審慎管理制度之下，預(yù)計(jì)未來房貸利率總體觸底?？紤]到局部市場過熱，不排除采用差別化房貸利率工具進(jìn)行調(diào)節(jié)的可能。

流動(dòng)性是否處于周期性拐點(diǎn)？

與LPR報(bào)價(jià)不變不同的是，央行在公開市場上動(dòng)作頻頻。20日，央行同步開展了2800億元的7天期逆回購操作，用以對(duì)沖稅期高峰等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕。當(dāng)日有20億元逆回購到期，實(shí)現(xiàn)凈投放2780億元。

但此前，公開市場操作盡管不斷，卻屢屢出現(xiàn)“地板量”，比如上周，央行逆回購?fù)斗帕繌?00億降至50億，再縮減至20億，引發(fā)市場對(duì)流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂。再加上臨近春節(jié)、稅期因素?cái)_動(dòng)等，資金面短端利率出現(xiàn)明顯上升。

19日隔夜Shibor(上海銀行同業(yè)拆借利率)升至2.236%，為去年11月16日以來最高水平，其余Shibor短端品種也出現(xiàn)不同程度的上升。到了20日，Shibor短端品種繼續(xù)走高，隔夜品種上行22.1BP報(bào)2.457%，7天期上行22.6BP報(bào)2.493%，1個(gè)月期上行6.8BP報(bào)2.464%。

目前來看，隔夜利率已高于央行7天期逆回購利率之上，因此，央行此次“大方”投放2800億元并不難理解，主要是為保持市場流動(dòng)性穩(wěn)定。“從近期央行的表述看，逆回購操作可能將保持高頻率的狀態(tài)，主要還是強(qiáng)化逆回購利率作為市場利率中樞的地位，穩(wěn)定釋放市場利率中樞的信號(hào)。”方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色表示。

民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮分析稱，春節(jié)前流動(dòng)性缺口大致在1.5-1.6萬億，再綜合春節(jié)時(shí)點(diǎn)后移、繳稅時(shí)點(diǎn)后移、債券供給回落等因素，疊加貨幣政策主基調(diào)，預(yù)計(jì)2021年春節(jié)前，流動(dòng)性安排大概率是公開市場操作和MLF凈投放，不會(huì)出現(xiàn)全面降準(zhǔn)。

結(jié)合貨幣政策回歸正常化，有觀點(diǎn)表示，2021年1季度前后，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的頂部區(qū)間正在到來，通脹預(yù)期抬頭，貨幣政策回歸正常化，信用政策結(jié)構(gòu)性收緊，廣義流動(dòng)性迎來周期性拐點(diǎn)。

對(duì)此，交通銀行金融研究中心副總經(jīng)理唐建偉對(duì)記者稱，從信用角度來說，確實(shí)迎來拐點(diǎn)，12月份社融增速開始回落，意味著整個(gè)信用的拐點(diǎn)到了;但并不能說周期性的拐點(diǎn)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長的周期通常滯后于信用，經(jīng)濟(jì)增長的高點(diǎn)應(yīng)該在今年一季度。

顏色也對(duì)記者表示，目前流動(dòng)性還是處于一個(gè)非常漸進(jìn)的溫和的收緊過程?？紤]到一季度經(jīng)濟(jì)狀況預(yù)計(jì)較為強(qiáng)勁，另外2020年四五月份信貸投放量較大，所以廣義流動(dòng)性出現(xiàn)明顯收縮可能還是在一季度末到四五月。當(dāng)前仍比較平穩(wěn)，并不是大幅收縮的時(shí)機(jī)。

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