原標題：“賣吊牌”收入大幅下滑，南極電商面臨重估　　　​

​2021年南極電商（002127.SZ）業(yè)績仍在加速下滑中。這樣的結果不僅是投資者，恐怕連公司自己也沒有想到。

南極電商遭遇滑鐵盧是從2020年第四季度開始。彼時在傳統(tǒng)旺季，公司單季凈利潤下滑22.8%，此后單季凈利潤呈加速下滑趨勢。由于主陣地“淘寶”的流量受到“拼多多”、“抖音”等的分流，導致公司業(yè)績下滑。對此，南極電商2020年末起迅速調整策略，大力布局“拼多多”。

2021年，南極電商 “拼多多”GMV大幅增長55.96%，占總GMV的比值也達到32%。雖然“拼多多”布局已初見成效，但利潤表現(xiàn)卻不見好轉。

南極電商遇到了什么問題？

“吊牌費”降了

2021年，南極電商營業(yè)收入總計完成38.88億元，同比下降6.8%；凈利潤4.77億元，同比下滑59.8%。

南極電商的業(yè)務主要分為兩部分：以品牌授權為主的電商業(yè)務，和以全資子公司時間互聯(lián)為運營主體的互聯(lián)網傳媒業(yè)務?；ヂ?lián)網傳媒營收規(guī)模大，但毛利率低。過去幾年，南極電商凈利潤主要還是來自于品牌授權業(yè)務。2021年，時間互聯(lián)營業(yè)收入總計完成30.80億元，同比增長10.96%。品牌授權業(yè)務的營業(yè)收入為8.08億元，同比下降42.12%。

品牌授權業(yè)務又進一步細分為兩部分，品牌綜合服務業(yè)務即常說的“賣吊牌”，貢獻營收6.5億元，同比下滑47.6%；經銷商品牌授權業(yè)務貢獻營收9500萬元，同比增長17.6%。顯然，南極電商賣吊牌業(yè)務收入大幅下降是業(yè)績下滑主因。

南極電商將原因歸結為：“阿里平臺GMV下滑，部分客戶庫存壓力較大，導致品牌綜合服務收入下降顯著?！贝_實，2021年，阿里平臺的GMV為197.75億元，占比45.47%，同比減少13.25%。

但問題遠非如此簡單。

事實上，南極電商2021年拼多多平臺的GMV大幅增長55.96%，達到137.26億元，為公司第二大銷售平臺，GMV占比31.56%。由于拼多多平臺放量增長，公司2021年實現(xiàn)的GMV總計達434.90億元，總體保持增長，但相關業(yè)務收入卻出現(xiàn)42%的下滑。這可能和公司對各個平臺經銷商收取的費率有關。

關于具體費率，南極電商一直諱莫如深?？傮w上，南極電商品牌服務業(yè)務的規(guī)模應該和供應商（經銷商）向其申請的商標數(shù)量有關。但南極電商往往也會根據(jù)經銷商（供應商）的銷售量、銷售額給他們一些獎勵政策，這也會對品牌服務費收入產生影響。

我們以過去幾年品牌綜合服務業(yè)務的收入和當年的GMV做比，這一比率可以理解為南極電商在各個平臺上收的平均費用率。從2019年至今，南極電商的該比率分別為4.1%、3.1%和1.5%，一路下滑。

更糟的是，在各個平臺都出現(xiàn)費用率的下降，可見這并不是因為電商平臺之間流量轉移引起的，而是整個行業(yè)的趨勢。南極電商正在大力布局的拼多多，流量處于上升趨勢中，但平臺費用率也僅為1.6%，淘寶的費用率不足1.8%，抖音相對較高約為2.4%?？梢灶A期，這種低費用率的情況仍將繼續(xù)。南極電商想要實現(xiàn)業(yè)績增長要另想辦法。

拓展經銷商能解局？

“賣吊牌”業(yè)務本質上和南極電商經銷商出貨量有關。為了彌補賣吊牌費率下滑，南極電商開始激進拓展經銷商。

2020年，南極電商合作經銷商總數(shù)只有6079家，授權店鋪7337家。到了2021年，公司授權經銷商增加到10311家，增幅達到69%，授權店鋪13258家，增幅為28%。

南極電商的策略短期內或許可以提振業(yè)績。

數(shù)據(jù)顯示，南極電商2021年品牌綜合服務業(yè)務的采購成本（相當于“吊牌”的成本）為1.1億元，比2020年增長36%。這說明公司出貨量仍有不錯的增長。但相應的綜合服務業(yè)務收入并沒有增長。一方面，這可能和經銷商存貨有積壓有關。另一方面，南極電商早些年對于新增經銷商會給予一定的服務費減免，一旦服務費減免到期，品牌綜合服務收入將會有所增加。

2020年南極電商“吊牌”采購成本占品牌綜合收入的比為6.5%，“吊牌費”大約是去年的1倍，據(jù)此推算去年1.1億元的采購成本應該對應收入約為8.5億元，但實際只為6.5億元。差額部分有望在2022年實現(xiàn)。

但是，南極電商想要保持長期增長卻不容易。

首先，經銷商過多會使得競爭環(huán)境惡化。南極電商雖然自身不用承擔存貨風險，但經銷商的存貨風險會影響其下一階段的拿貨意愿，繼而影響南極電商的營收。南極電商也認為業(yè)績下滑的部分原因就是經銷商受到外部環(huán)境的影響，出現(xiàn)存貨積壓，導致經銷商的周轉率出現(xiàn)下降。

其次，增加經銷商能在多大程度上持續(xù)帶動出貨量仍需觀察。2021年，南極電商在大幅度增加經銷商后，各電商渠道可統(tǒng)計GMV僅同比增長8.16%。事實上，目前電商的GMV已經到了平穩(wěn)增長階段，流量主要是從傳統(tǒng)電商如淘寶、京東等向新崛起的拼多多、抖音等平臺轉移。

價值重估要來了嗎？

值得注意的是，由于“賣吊牌”業(yè)務糟糕的表現(xiàn)，南極電商貢獻利潤最大的業(yè)務已經悄悄變?yōu)闀r間互聯(lián)——廣告?zhèn)髅綐I(yè)務。如果該趨勢持續(xù)，南極電商價值重估在所難免。

2021年，南極電商凈利潤4.78億元，其中全資子公司時間互聯(lián)實現(xiàn)凈利潤2.8億元，相比2020年的1.1億元增長154%。對于新興平臺的布局，時間互聯(lián)動手更早。2020年時間互聯(lián)是抖音重要的代理公司之一，其短視頻營銷額處于行業(yè)前端，2021年又獲得了快手的核心代理商資質。趕上了快手、抖音的風口，時間互聯(lián)業(yè)績快速成長。

而電商整體GMV進入平穩(wěn)增長期，南極電商的“吊牌費”仍有下行壓力。

目前，南極電商總市值119億元，2021年業(yè)績對應的市盈率為25倍。無論是電商業(yè)務還是互聯(lián)網廣告業(yè)務，流量都是業(yè)績的基石?；ヂ?lián)網流量紅利期已過，南極電商的高光時刻恐怕也成了歷史。

4月25日，南極電商尾盤跌停，報收4.35元/股。該價格距離2020年7月的歷史高點已經下跌了80%。（記者 |袁穎琪）

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